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浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報(bào)》（第327期）

發(fā)布時(shí)間： 2025年01月06日 14:00


摘要

2025年中國人民銀行工作會(huì)議召開；

長城出手！金科重整再獲強(qiáng)援；

廣州農(nóng)商行甩賣百億資產(chǎn)，虧損超3億元；

491億違約！2024年信用債違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、財(cái)經(jīng)政策資訊

2025年中國人民銀行工作會(huì)議于1月3日至4日召開。會(huì)議明確，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕、金融總量穩(wěn)定增長，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

【評(píng)論】雖然人行近幾年的貨幣政策都是一以貫之的降息，但2025年的政策執(zhí)行是不同的。在2024年下半年，聯(lián)儲(chǔ)明確降息之前，我國貨幣政策堅(jiān)持與美國反向操作，給市場(chǎng)和民間大量空轉(zhuǎn)套利操作空間，給海外人民幣價(jià)格造成巨大拋壓。目前中美貨幣政策逆行的操作中止，貨幣政策執(zhí)行更有執(zhí)行效率，同時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式可以重新回到2018年前后的狀態(tài)。

二、房地產(chǎn)行業(yè)資訊

1月3日晚，金科股份發(fā)布關(guān)于公司重整進(jìn)展的重大公告。相關(guān)公告顯示，中國長城資產(chǎn)管理股份有限公司簽署了產(chǎn)業(yè)投資協(xié)議；同時(shí)，作為產(chǎn)業(yè)投資人的中國長城資產(chǎn)，還將與其指定的長城資本管理有限公司一并作為財(cái)務(wù)投資人參與公司及重慶金科重整投資。

【評(píng)論】四大資產(chǎn)管理公司介入房地產(chǎn)企業(yè)具體的項(xiàng)目開發(fā)重整是近年來比較流行的玩法，其中資產(chǎn)管理公司主要作為財(cái)務(wù)投資人介入提供信用支持，協(xié)助項(xiàng)目公司溝通其他債務(wù)投資人完成更新，并且后段可能有浮動(dòng)收益分成。同時(shí)本案還有一個(gè)看點(diǎn)，就是長城資產(chǎn)的資本公司介入，大概率是提供另類的融資服務(wù)，這是幫助房地產(chǎn)企業(yè)緩解短期融資困難的創(chuàng)新金融工具。

三、不良資產(chǎn)行業(yè)資訊

（一）2024年的最后一天，廣州農(nóng)商銀行披露公告稱以99.93億元的價(jià)格向廣州資產(chǎn)管理有限公司（下稱“廣州資產(chǎn)”）出售了一筆資產(chǎn)包。該筆資產(chǎn)包主要是涉及房地產(chǎn)行業(yè)、批發(fā)零售業(yè)的貸款，截至2024年9月底，包括本金、利息以及代墊司法費(fèi)用的債權(quán)總金額是145.92億元，但計(jì)提資產(chǎn)減值損失后，賬面價(jià)值僅剩下103.40億元。這意味著，廣州農(nóng)商銀行不僅在這筆貸款上計(jì)提了42.52億元的減值損失，而且在轉(zhuǎn)讓給廣州資產(chǎn)的交易過程中，再次虧損了3.47億元。這筆交易的有利一面則是，廣州農(nóng)商行可以借此降低不良貸款率。上述資產(chǎn)包中有38.41億元貸款已經(jīng)逾期，而截至2024年6月底，廣州農(nóng)商行全部逾期貸款491.16億元。此外，該資產(chǎn)包超過96%是涉房貸款，即便有80.2億元貸款尚未逾期，但仍是風(fēng)險(xiǎn)較高的房地產(chǎn)債權(quán)，通過此次交易，廣州農(nóng)商行可以快速壓降存量涉房貸款，減少對(duì)該行業(yè)的依賴。

【評(píng)論】廣州農(nóng)商銀行以約七折的價(jià)格出售房地產(chǎn)貸款為主體的債權(quán)資產(chǎn)包，背后的邏輯是流動(dòng)性壓力導(dǎo)致被迫出售。從交易過程中可以看出，不僅自行計(jì)提大量減值，而且還在具體交易環(huán)節(jié)繼續(xù)虧損，這說明市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)包的流動(dòng)性有較低預(yù)期。目前對(duì)房地產(chǎn)的下行預(yù)期還未結(jié)束，資產(chǎn)包的接受方需要做好一年以上的持有期準(zhǔn)備。

（二）2024年即將收官，這一年我國信用債市場(chǎng)違約規(guī)模較2023年有所上升，債券展期規(guī)模也較高，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年我國信用債市場(chǎng)共發(fā)生66只債券違約，違約規(guī)模達(dá)491.2億元，無論從違約數(shù)量還是規(guī)模上看，較2023年均有所上升。其中，2024年首次發(fā)生違約的主體有18家，9家為民營企業(yè)，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)為重災(zāi)區(qū)。

【評(píng)論】在金融緊縮和需求疲軟的2024年，缺乏底層資產(chǎn)支撐的信用債市場(chǎng)同樣遭遇了較多違約事件，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)和民營企業(yè)，這類重資產(chǎn)集中卻缺乏強(qiáng)信用支撐的企業(yè)。在2025年中，金融市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)更加寬松，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)的真實(shí)需求還需要待2026年再觀察，但流動(dòng)性角度來看已經(jīng)不再形成觸發(fā)違約的條件。



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